核心觀點(diǎn)：

1.進(jìn)入到2020年，新的十年的科技有可能風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，又從此前互聯(lián)網(wǎng)的邏輯回到80年代的精密制造、智能制造。

2.科技方面，第一個(gè)看好，高端制造、先進(jìn)制造業(yè)，它的方向就是智能化、精密化的制造；第二個(gè)就是數(shù)字經(jīng)濟(jì)；第三是自主可控制造業(yè)，主要是半導(dǎo)體以及軍工科技。

【資料圖】

4.還有一個(gè)方向是生物科技，今年將能夠看到一批優(yōu)秀的創(chuàng)新藥Biotech公司，它們經(jīng)歷過(guò)去三年的沉淀和積累，現(xiàn)在開(kāi)始放業(yè)績(jī)，可以關(guān)注。

5.高科技還是看美股，高端制造這一塊，中國(guó)是全球領(lǐng)先的。

6. （A股）行情才走了第一段 ，這第一段屬于預(yù)期從極度悲觀，變成了re open大家可以出行，屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善。但是它根本沒(méi)有完全充分的顯示復(fù)蘇的力量，也就是基本面的影響也沒(méi)有price in在股價(jià)里邊，后面還有可以期待的空間。

7. 現(xiàn)在是美股熊牛的交接期，交接期就可以從容布局，也就是你在這個(gè)時(shí)候立足于三年、五年、十年（的股票）。

2月13日，興業(yè)證券全球策略首席張憶東，在一次直播中對(duì)全球科技投資進(jìn)行分析和展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

2020新十年，科技從互聯(lián)網(wǎng)邏輯 重回80年代精密制造、智能制造

問(wèn)：整個(gè)科技行業(yè)經(jīng)歷了幾十年的變化，我相信在實(shí)操投資的過(guò)程中，也發(fā)生了非常多有趣的故事，請(qǐng)張總給大家分享一下。

張憶東：我最早接觸資本市場(chǎng)是1995年，當(dāng)時(shí)中國(guó)科技股的龍頭其實(shí)是一家做彩電的家電公司，叫四川長(zhǎng)虹，當(dāng)時(shí)絕對(duì)是個(gè)大牛股。

當(dāng)時(shí)中國(guó)的彩電，我們的技術(shù)不行，反而都是要進(jìn)口替代，日本的家電非常好。日本的不單是彩電，還有它的空調(diào)以及消費(fèi)電子（也非常好），比如Walkman。

對(duì)于中國(guó)的資本市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)的家電恰恰反映了科技怎么影響生活，To C端又有消費(fèi)的動(dòng)能，再疊加科技的含量。

到了90年代后期，市場(chǎng)開(kāi)始活躍起來(lái)，1999年519行情之后的兩年牛市，市場(chǎng)開(kāi)始“炒互聯(lián)網(wǎng)”。我特地用“炒互聯(lián)網(wǎng)”這個(gè)詞，為什么？

因?yàn)楫?dāng)時(shí)真正優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)、門(mén)戶(hù)網(wǎng)站沒(méi)有在A股，曾經(jīng)有家公司說(shuō)建一個(gè)網(wǎng)站，然后就算是互聯(lián)網(wǎng)公司，炒了一把。

但是當(dāng)時(shí)生活中我們就開(kāi)始看門(mén)戶(hù)網(wǎng)站、開(kāi)始看網(wǎng)頁(yè)，像新浪、雅虎，所以科技往往跟著生活的變遷，從而才能在資本市場(chǎng)有共鳴。

到了00年代，不單單是A股乃至于全球的資本市場(chǎng)，科技股進(jìn)入低谷期，因?yàn)榭萍寂菽??？萍寂菽茰缫院?，美?guó)開(kāi)始次貸搞房地產(chǎn)，中國(guó)是城鎮(zhèn)化、工業(yè)化的高潮期，我們的行情是五朵金花，像有色、鋼鐵、汽車(chē)、金融、地產(chǎn)這些周期性的。

但到了10年代，又進(jìn)入科技黃金期。從全球的角度來(lái)看，喬布斯創(chuàng)新了蘋(píng)果使得全世界進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的新時(shí)代，智能手機(jī)的興起。這是十年的一個(gè)大的機(jī)遇，它帶動(dòng)了美國(guó)的“FANNG”，就是以“FANNG”為代表的蘋(píng)果、谷歌、Facebook、Amazon、微軟。

再看中國(guó)，國(guó)內(nèi)的小環(huán)境就是雙創(chuàng)。所以當(dāng)時(shí)的創(chuàng)業(yè)板也很好，在香港的就是互聯(lián)網(wǎng)，像以騰訊為代表的這些（互聯(lián)網(wǎng)公司），所以對(duì)于在2010年的生活，我們有了微信、移動(dòng)支付、電商，科技帶動(dòng)生活、改變生活，新的供給帶來(lái)更加新的需求。

現(xiàn)在對(duì)于另外一個(gè)話題， 進(jìn)入到2020年，新的十年的科技在哪里？

有可能風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，又從此前互聯(lián)網(wǎng)的邏輯回到80年代的精密制造、智能制造。最近最火的美股叫特斯拉，這其實(shí)不只是他賣(mài)車(chē)的問(wèn)題，而是大家對(duì)它的預(yù)期可能是一個(gè)智能制造的邏輯。

問(wèn)：所以您看是不是科技大的變革，每十年就會(huì)發(fā)生一次。

張憶東：8~10年，這叫 朱格拉周期 ，朱格拉周期剛好是一個(gè)設(shè)備更新的周期。

科技方面看好：高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自主可控制造業(yè)

問(wèn)：我相信投資科技類(lèi)基金也是接下來(lái)長(zhǎng)期且正確的方向，但是這個(gè)領(lǐng)域很廣，想請(qǐng)張總給我們?nèi)θχ攸c(diǎn)，你覺(jué)得相對(duì)比較看多，而且是長(zhǎng)期看多的的細(xì)分方向有哪些？

張憶東：第一個(gè)就是高端制造、先進(jìn)制造業(yè)。它的方向就是智能化、精密化的制造，這一塊又分為兩個(gè)層面。

第一個(gè)層面是壞的角度，就是逆全球化。

因?yàn)檫^(guò)去的150年有過(guò)兩輪，一輪是一戰(zhàn)、二戰(zhàn)時(shí)的逆全球化，二戰(zhàn)以后是新的全球化。全球化啟動(dòng)后在80年代末之后加速，但是到了2018年、2019年開(kāi)始又進(jìn)入到一個(gè)新的逆全球化時(shí)代。從歷史規(guī)律來(lái)看，這個(gè)逆全球化可能是30年甚至50年，這一逆全球化危中有機(jī)。

從兩個(gè)維度來(lái)看，對(duì)于美國(guó)而言他要保住他的高科技，甚至希望中高端制造不要被中國(guó)卡脖子，所以從奧巴馬時(shí)代就說(shuō)制造業(yè)回流，雖然那個(gè)效果并不明顯，但是最近這幾年有一些變化。

這個(gè)變化就是美國(guó)知道中低端制造業(yè)跟他無(wú)關(guān)，他沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)，但是他把高科技稍微下沉一點(diǎn)，就是高端制造、超級(jí)工廠。所以這最典型的就是智能制造，包括跟人工智能、Amazon、特斯拉、馬斯克，他們所推動(dòng)的潮流也是方興未艾。

所以從投資科技的角度來(lái)看，要放眼全球。因?yàn)槿騼纱蠼?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源，一是中國(guó)，二是美國(guó)。所以從智能制造的這個(gè)維度來(lái)看，我們必須重視美國(guó)。

對(duì)中國(guó)而言，我們高端制造的優(yōu)勢(shì)甚至在全球領(lǐng)先，我覺(jué)得高端制造里面最好的是能源科技。當(dāng)然這是廣義的，它又是一個(gè)碳中和時(shí)代，是一個(gè)全球的共識(shí)，同時(shí)又是中國(guó)的優(yōu)勢(shì)，而且也可以補(bǔ)足中國(guó)的短板。

因?yàn)槲覀冊(cè)诨茉从幸欢ǖ南拗疲驗(yàn)閺闹袞|的油要經(jīng)過(guò)馬六甲海峽，有可能受到限制。所以我們的能源科技既需要滿(mǎn)足自己的自主可控，同時(shí)又是一種科技的力量，所以能源科技它又分為三個(gè)維度。

第一個(gè)維度就是直接的新能源，比如風(fēng)電、光伏、核電、氫能，這些就是新的能源科技。

第二個(gè)就是一些新能源相關(guān)的應(yīng)用，比如儲(chǔ)電、儲(chǔ)能、電池以及相關(guān)的一些零部件、新材料。

第三個(gè)層面是對(duì)于能源科技的應(yīng)用，我還是覺(jué)得新能源車(chē)以及它的智能化。當(dāng)然，我并不是推薦，對(duì)于新能源車(chē)的鏈條今年有可能要修整。但是拉長(zhǎng)來(lái)看，這是中國(guó)有優(yōu)勢(shì)的，因?yàn)樗锌萍己浚諸o C，又有應(yīng)用。

第二個(gè)就是數(shù)字經(jīng)濟(jì)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)軟硬結(jié)合，它包括幾個(gè)方面。

第一個(gè)方面，因?yàn)樗荰o C端的，最典型的以港股、中概股占主流的互聯(lián)網(wǎng)，比如騰訊、阿里巴巴、美團(tuán)。

它是一個(gè)大數(shù)據(jù)載體，它們現(xiàn)在要進(jìn)入二次自我革命，或者尋找第二增長(zhǎng)曲線。因?yàn)樵谶^(guò)去十幾年它第一次起飛是因?yàn)橐苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)，但現(xiàn)在它要面臨找到第二增長(zhǎng)曲線的問(wèn)題，就是怎么把它的數(shù)據(jù)更好的利用，深圳怎么把中國(guó)的模式向全球進(jìn)行推廣和服務(wù)，深圳的最典型的叫云，比如阿里云、騰訊云，這塊是偏To C的方向。

第二個(gè)方向是To B，以信創(chuàng)為代表的，我們?nèi)ツ?月份也是旗幟鮮明的推薦信創(chuàng)、軍工、醫(yī)藥。這一塊是“2+8+N”，“2”是黨、政部門(mén)，“8”是幾個(gè)國(guó)企主導(dǎo)的部門(mén)，再加“N”就是普遍應(yīng)用。

這一塊我覺(jué)得能夠用中國(guó)巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，然后再疊加防止受到限制。因?yàn)楝F(xiàn)在很多的操作系統(tǒng)等各方面一不小心受限。數(shù)字經(jīng)濟(jì)后面其實(shí)有很多細(xì)的方向。

第三個(gè)，可能我們?cè)谌蛑辽俦让绹?guó)落后，但是我們又必須要有自主可控的東西，就是要迎頭趕上自主可控的制造業(yè)，主要就是半導(dǎo)體以及軍工科技。

坦率來(lái)講對(duì)于軍工，現(xiàn)在我們跟美國(guó)還有一定的差距，雖然我們已經(jīng)很強(qiáng)大了。半導(dǎo)體我們可能跟歐美的差距還要更大，所以我們需要奮起直追，持之以恒的去做，并相信長(zhǎng)期力量。

生物科技在今年值得關(guān)注

問(wèn)：關(guān)于大科技領(lǐng)域，還有沒(méi)有要給大家敲黑板的？

張憶東：還有一個(gè)方向去年曾讓我信心動(dòng)搖，但今年又堅(jiān)定了一點(diǎn)，就是生物科技。去年為什么有點(diǎn)動(dòng)搖了呢？

因?yàn)榍澳辍⑷ツ甑母酃?，好多生物醫(yī)藥股跌了90%。去年大家覺(jué)得邏輯破滅，一是因?yàn)榧?，你辛苦做研發(fā)，后來(lái)卻不是你賺錢(qián)，但現(xiàn)在集采政策讓我們看到，它還是鼓勵(lì)創(chuàng)新的。

第二是因?yàn)閲?guó)際化，去年因?yàn)闆](méi)有開(kāi)放，美國(guó)的FDA沒(méi)法兒到中國(guó)，國(guó)際化的路徑受到影響，但是現(xiàn)在reopen，所以今年我們將能夠看到一批優(yōu)秀的創(chuàng)新藥Biotech公司，它們經(jīng)歷過(guò)去三年的沉淀和積累，現(xiàn)在開(kāi)始放業(yè)績(jī)，我覺(jué)得這個(gè)可以關(guān)注。

而且經(jīng)過(guò)了去年四季度疫情的沖擊，對(duì)于生命價(jià)值的認(rèn)可，大家深刻感受到生命健康太重要了，所以Biotech生物科技特別對(duì)于中國(guó)人口老齡化的趨勢(shì)也很明顯。

高科技看美股，高端制造看中國(guó)

問(wèn)：其實(shí)每個(gè)地區(qū)都有自己科技上的優(yōu)勢(shì)，請(qǐng)張總給大家總結(jié)一下，比如A股、美股、港股這三個(gè)地區(qū)都有它自己的關(guān)于科技類(lèi)企業(yè)優(yōu)勢(shì)。

張憶東：我覺(jué)得高科技還是看美股，特別像智能制造這一方面，就是跟信息科技向特別高端的方向，還是在美股。對(duì)于高端制造，特別是具有硬實(shí)力，或者精密化工、精密機(jī)械，我們?cè)谶@一塊是全球領(lǐng)先的，美國(guó)根本沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。

我們現(xiàn)在主要碾壓的對(duì)手，開(kāi)始向歐洲和日本延伸，因?yàn)楸緛?lái)美國(guó)在這一塊的力量就比較弱，美國(guó)是金字塔頂尖的高科技，我們是下一檔的高端制造，這是中國(guó)最好的，特別是能源科技。

還有生命科技，美國(guó)也是非常好，各有千秋。還有很大一塊就是數(shù)字經(jīng)濟(jì)，我覺(jué)得中國(guó)對(duì)于廣義的數(shù)字經(jīng)濟(jì)前途無(wú)量、方興未艾。

現(xiàn)在是美股熊牛交接期，可以從容布局

問(wèn)：做基金投資除了努力之外，還需要市場(chǎng)眷顧，然后成長(zhǎng)為頂流。

張憶東：所以時(shí)機(jī)也很重要，天時(shí)，就是運(yùn)氣。在海外投資有一句話，就是“永遠(yuǎn)不要浪費(fèi)每一次美國(guó)的熊市。”

去年的美國(guó)顯然是熊市，它納斯達(dá)克最多的時(shí)候跌百分之三十多，很多知名的科技龍頭都是跌了將近40%~50%，不知名的有時(shí)候跌了60%~70%。

當(dāng)然，雖然最近有所反彈，反彈我倒覺(jué)得它不會(huì)微型反轉(zhuǎn)，而應(yīng)該是個(gè)摸底，但是你指望今年再像去年那么慘是不可能的。所以現(xiàn)在是美股熊牛的交接期，交接期就可以從容布局，也就是你在這個(gè)時(shí)候立足于三年、五年、十年（的股票）。

美股旺是“熊短牛長(zhǎng)”，所以叫不能浪費(fèi)每一次的熊市，反正去年作為熊市已經(jīng)鐵定了。

今年倒不是說(shuō)趕緊微型反轉(zhuǎn)變成大牛市，那是A股的思路，美股反而回血比較慢。這個(gè)時(shí)候它的指數(shù)不會(huì)一下子一騎絕塵，那是大反彈，但是這里邊就說(shuō)明（美股）指數(shù)到底部區(qū)域了，可以選股，而選股就是阿爾法了，可以找到最優(yōu)秀的科技龍頭。

A股行情才走了第一段

問(wèn)：您剛才提到“不要浪費(fèi)美股中的任何一次熊市”，我還有一個(gè)感受，就是“不要浪A股每一次便宜的時(shí)間”。

張憶東：我再?gòu)囊粋€(gè)宏觀視角補(bǔ)充一下。我認(rèn)為行情才走了第一段，這第一段屬于預(yù)期從極度悲觀，變成了re open大家可以出行，屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善。但是它根本沒(méi)有完全充分的顯示復(fù)蘇的力量，也就是基本面的影響也沒(méi)有price in在股價(jià)里邊，后面還有可以期待的空間。

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科技重回80年代精密制造、智能制造邏輯

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